Новая рубрика в журнале: «Дискуссионный клуб»

Свидетельство о регистрации СМИ: ПИ № ФС77-46280. ISSN 2077-7639.
Подписной индекс в Объединенном каталоге «Пресса России» № 13092.
Периодичность - журнал выходит 6 раз в год (январь, март, май, август, октябрь, декабрь).
Выпуск: №8 (71) сентябрь 2016  Рубрика: Экономические науки

Формирование инвестиционного портфеля предприятия в условиях многозадачности

Е.Б. Шварц, канд. экон. наук, ст. преподаватель
кафедры менеджмента,
Московский областной институт управления и права,
г. Ивантеевка, Россия
В статье исследованы методы формирования портфеля предприятия в условиях многозадачности. Предложено авторское определение термина «многозадачность» в применении к оценке инвестиционных проектов. Подробно рассмотрен инструментарий многоцелевой оценки инвестиционных проектов. Обосновано применение комплекса результативных показателей, имеющего иерархичную структуру, с помощью дерева целей или системы сбалансированных показателей для оценки степени достижения поставленных целей. Автором обосновано применение нечетко-множественного подхода, метода идеальной точки и проанализированы приемы его использования в многомерном пространстве, а также экономико-математического моделирования. Изложены примеры применения нечетких множеств при оценке инвестиционных проектов в условиях неопределенности. Приведены особенности использования нечетких множеств, рассмотрено включение в анализ не только количественных, но и качественных показателей. Также рассмотрены отличия использования нечетко-множественного подхода и стандартных методов инвестиционного анализа. Предложен метод идеальной точки для инвестиционного планирования в условиях многозадачности. Автором также предложены различные модификации использования этого метода для целей формирования инвестиционного портфеля предприятия. Рассмотрены основные методы, использующиеся при экономико-математическом моделировании. Проанализированы условия применения корреляционно-регрессионного анализа, трендового анализа, построения производственной функции предприятия. Изложены этапы формирования экономико-математической модели на основе системы сбалансированных показателей. Обозначены цели, задачи и особенности применения каждого метода в той или иной ситуации.
Ключевые слова: инвестиционный портфель, неопределённость, инновационная стратегия предприятия, математический анализ, нечетко-множественный подход, метод идеальной точки, экономико-математическое моделирование, инвестиционный анализ

Инвестиционная стратегия предприятия связана с процессом принятия решений о распределении имеющихся ресурсов на удовлетворение основных целей компании. Кроме того, цели и задачи организации редко лежат в одной функциональной плоскости. Комплекс стратегий предприятия помимо финансово-экономической стратегии содержит рыночную, логистическую, социальную стратегии, стратегию управления человеческими ресурсами, инновационную стратегию и т.д., поэтому в условиях ограниченности ресурсов задача формирования инвестиционного портфеля приобретает характер многозадачности.

Многозадачность в оценке инвестиционных проектов определяется как стремление одновременного достижения нескольких целей с помощью реализации инвестиционного проекта1. Для этого необходимо сформировать несколько целей или сфер достижения целей, в рамках которых будут контролироваться результаты реализации проекта и, соответственно, степень достижения поставленных целей. В некоторых случаях исследователи формируют интегральный показатель, который позволяет сделать вывод о степени достижения всех целей при реализации того или иного проекта, но часто требуется раздельный учет достижения целей в различных областях. Например, при реализации одного инновационного проекта ставятся экономические цели, связанные с внедрением инновации и получением высокого дохода в будущем, инновационные цели (внедрение новых материалов, технологий в производство), а также социальные цели, направленные на создание новых рабочих мест и улучшение качества инфраструктуры производства. Учесть эти цели в составе одного интегрального показателя значит потерять стратегическую значимость проекта, поэтому применяется многоцелевая оценка инвестиционных проектов.

Для учета многозадачности в оценке инвестиционных проектов необходимо выбрать ряд результативных показателей в каждой сфере достижения целей, которые позволят контролировать степень достижения целей. Для экономической сферы подойдут количественные целевые показатели (NPV, срок окупаемости проекта, динамика дохода предприятия, на котором реализуется инновационный проект). Достижение инновационных целей можно проконтролировать с помощью некоторых показателей Российского инновационного индекса, который позволяет оценить инновационную активность предприятий. Результативными показателями достижения социальных целей могут стать количество созданных рабочих мест, динамика среднего уровня заработной платы рабочих и т.п. Результативные факторы должны быть взаимосвязаны и формировать некую иерархическую структуру, которую можно представить в виде дерева целей, стратегической или дорожной карты.

В условиях многозадачности рекомендуется применять нестандартный инструментарий для решения вопроса о формировании инвестиционного портфеля предприятия. К инновационным методам инвестиционного планирования относят нечетко-множественный подход, основанный на интервальной оценке основных экономических параметров проекта, так как точный учет невозможен в силу ряда причин.

Нечёткие множества были определены Л. Заде как формальный аппарат для обработки высказываний естественного языка2. С помощью нечетких множеств можно дать оценку категориям, которые трудно поддаются описанию и оценке. Этот аппарат позволяет задать интервалы, которые отражают уверенность эксперта относительно оценки того или иного качества проекта. Так, например, при оценке ожидаемого NPV проекта мнения экспертов могут не совпадать. Один оценит ожидаемый доход инвестиционного проекта в 200 000 руб., а другой – в 350 000 руб. Таким образом, можно оценить NPV проекта в виде треугольного (200 000; 275 000; 350 000) или трапециевидного (200 000; 250 000; 300 000; 350 000) числа. Треугольное число представляет собой интервал, включающий три точки, а трапециевидное – четыре. С помощью треугольного числа, как правило, выражают пессимистическую, оптимистическую и наиболее вероятную оценки параметра инвестиционного проекта. При использовании нечетких чисел неизбежно формирование нечетких функций, как показано на рис. 13.

Если все параметры проекта оценены с помощью нечетких чисел, чистый дисконтированный доход может быть определен так, как это показано в формуле:

при оценке инвестиционного проекта наряду с такими его числовыми характеристиками, как NPV, используются качественные показатели. В качестве примера таких показателей можно назвать инновативность проекта, соответствие проекта стратегическим целям компании, экологичность проекта, влияние на репутацию фирмы и т.д. Качественные показатели обычно выражаются в виде балльной оценки, проставляемой одним или несколькими экспертами. В дальнейшем балльная шкала переводится в числовую. Числа, полученные по разным показателям одного проекта, агрегируются в один числовой показатель, и данная общая оценка используется в процессе ранжирования проектов4. Применение нечётких множеств позволяет учесть помимо количественных еще и качественные показатели проекта, что невозможно при использовании стандартных методов. Кроме того, оценка получается интервальной, что делает ее более точной и правдоподобной.

Помимо нечетких множеств есть еще инструменты, позволяющие решить проблему многозадачности формирования инвестиционного портфеля предприятия. К ним можно отнести метод расстояния до идеальной точки. На плоскость в двухмерной системе координат необходимо нанести точки, соответствующие каждой стратегической инициативе, с координатами, которые соответствуют важности каждой инициативы и ее коэффициенту вариации. Затем необходимо выбрать некую «идеальную точку», соответствующую максимальной стратегической важности и минимальному коэффициенту вариации. Теперь сравним расстояние между каждой реальной точкой, соответствующей конкретному инвестиционному проекту, и идеальной точкой. Проекты, обозначенные точками, расстояние от которых до идеальной точки минимально, наиболее приоритетны для финансирования5 (рис. 2). Расчет расстояния между точками производится по формуле евклидового расстояния.

На основе предложенного метода финансовый менеджер может выбрать наиболее эффективные для предприятия стратегические инициативы, исходя из критериев стратегической значимости и соотношения риска и доходности проекта.

Наиболее сложный и кропотливый способ определения стратегической значимости и экономического смысла проекта – с применением экономико-математической модели. Любое предприятие можно представить с помощью иерархичной системы взаимосвязанных факторов (дерево целей, стратегическая карта, диаграмма причинно-следственных связей). При этом все факторы имеют прямые и обратные связи с другими факторами диаграммы6. Таким образом, если математически определить зависимость между различными факторами, то можно построить экономико-математическую модель, имитирующую деятельность предприятия. Определить зависимость между показателями можно на основе корреляционно-регрессионного анализа, трендового анализа, с применением производственной функции или на основе экономико-математического моделирования.

Корреляционный анализ является одним из методов статистического анализа взаимосвязи нескольких признаков. Для его применения необходимо, чтобы все рассматриваемые переменные были случайными и имели нормальный закон распределения. Причем выполнение этих условий необходимо только при вероятностной оценке выявленной тесноты связи. Конечной целью применения этого инструментария является составление уравнения регрессии, которое отражает взаимосвязь между показателями и зависимость между ними. Регрессионную зависимость можно составить лишь на основе выборки статистических данных, поэтому метод неприменим к только что открывшимся или молодым предприятиям.

Трендовый анализ позволяет выявить вид зависимости и выразить ее математически. Этот вид анализа также применим к достаточной выборке статистических данных. Экономико-математическое моделирование требует выявления взаимосвязей между показателями аналитическим путем и затем их формализации с помощью математических формул7.

При использовании программных продуктов можно выявленную зависимость между показателями деятельности предприятия ввести в машину, что позволит просчитать различные сценарии деятельности компании при реализации различных портфелей инвестиционных проектов.

Формирование вариантов портфелей может осуществляться по очереди на основе каждого отдельного критерия. Полученные варианты портфелей просчитываются с помощью экономико-математической модели предприятия на предмет выявления основных значимых факторов, и тот вариант портфеля, который наиболее удовлетворяет всем предложенным критериям, будет принят к реализации.

Предложенные методы формирования портфеля инвестиционных проектов в условиях многозадачности иллюстрируют различные подходы к управлению компанией. Применение нечетко-множественного метода формирования портфеля обосновано в условиях неопределенности высокой степени. При осуществлении инновационной деятельности, проведении НИОКР, осуществлении инновационных проектов нет никаких гарантий совпадения реальных показателей деятельности компании с прогнозируемыми. Никто не может точно предсказать реакцию рынка и потребителей на новый продукт.

Применение расстояния до идеальной точки возможно, когда нужно сформировать «средний» портфель с приемлемым уровнем риска и достаточным доходом. Заметим, что обычно формирование портфеля происходит с помощью минимизации одного критерия при независимости другого. Кроме того, этот метод применим, когда критериев формирования больше двух–трех. В этом случае следует производить расчет в многомерном пространстве.

Последний способ наиболее точен и применим в любой ситуации, так как составленная экономико-математическая модель сугубо индивидуальна для исследуемого предприятия и наиболее точно будет отражать все изменения, которые его ожидают при реализации того или иного проекта.

Литература:

1. Фальцман В.К., Крылатых Э.Н. Интенсивный курс МВА: учеб. пособие. М.: ИНФРА-М, 2011. 544 с.
2. Рыбин В.В. Основы теории нечетких множеств и нечеткой логики. М.: Изд-во МАИ, 2007. 96 с.
3. Недосекин А.О. Финансовый менеджмент на нечетких множествах [Электронный ресурс]: моногр. М.: Аудит и финансовый анализ, 2003. URL: http://sedok.narod.ru/s_fi les/Book_AFA.zip (дата обращения: 01.08.2016).
4. Применение теории нечетких множеств к задаче формирования портфеля проектов / В.М. Аньшин [и др.] // Проблемы анализа риска. 2008. Т. 5, № 3. С. 8–21.
5. Несмачных О.В., Литовченко В.В. Оценка эффективности реализации финансовой стратегии предприятия на основе сбалансированной системы показателей. Хабаровск: РИЦ ХГАПЭ, 2007. 177 с.
6. Каплан Р.С., Нортон Д.П. Сбалансированная система показателей, определяющих эффективность работы организации // Российский журнал менеджмента. 2004. Т. 2, № 3. С. 71–84.
7. Парсаданов Г.А., Егоров В.В. Прогнозирование национальной экономики: учеб. М.: Высшая школа, 2002. 304 с.